衡水老白干酒是一家擁有深厚歷史底蘊的白酒企業(yè)，其歷史可以追溯到1946年，是新中國第一家白酒生產企業(yè)，同時也是河北省釀酒行業(yè)唯一的上市公司。歷史上，它一度被視為白酒行業(yè)的佼佼者，公司在1915年獲得巴拿馬“甲等大獎章”，2002年成功上市后繼續(xù)打造老白干香型獨特優(yōu)勢，2018年收購豐聯酒業(yè)實現三香布局。

然而近年來，老白干酒似乎遇到了一些困擾。今年上半年，公司的業(yè)績出現了增收不增利的情況。雖然營業(yè)總收入增長了10.19%，但凈利潤卻同比減少了40.17%。針對這次凈利潤的下滑，老白干酒給出的原因是上半年沒有收到政府的拆遷補償款。

另外，老白干酒的宣傳口徑也出現了新的變化。公司官方微信號自2022年起多次發(fā)布文章稱老白干具有抗炎、抗病毒、抗氧化的活性。在疫情期間，公司還推出了新冠消毒酒，用于一線疫情防控工作。

01

凈利潤大幅下滑

根據財報，2023年上半年，老白干酒實現營業(yè)收入22.32億元，較上年同期增加10.19%；獲得凈利潤2.17億元，較上年同期下降40.17%。對于凈利潤的下滑，老白干酒在財報中解釋，系上年同期收到政府拆遷補償款，資產處置收益增加2.44億元，本報告期無此項收益所致。

經營情況上，據其財報，今年上半年，老白干酒的凈利率、毛利率以及加權凈資產收益率均呈現出低于去年同期的趨勢。具體數據比較顯示，今年上半年，老白干酒的凈利率、毛利率以及加權凈資產收益率分別為9.72%、67.17%和5.09%，而去年同期這三項數據分別為17.91%、68.2%和9.34%。

現金流方面，老白干酒在2023年上半年的經營性現金流凈額為1.69億元，低于去年同期的1.77億元及前年同期的5.07億元，下滑趨勢明顯。

另外，在今年上半年，老白干酒的應收票據和合同負債均有超過20%的增長。其中，應收票據同比增長了22.45%，達到1.7億元，這主要是由于公司銷售商品收到的銀行承兌匯票增加所致。而合同負債同比增長了25.54%，達到了18.72億元，這主要是由于公司為了提高銷售業(yè)績，采取了更為積極的銷售政策，進而調動了經銷商的積極性，致使預收貨款增加。

此外，從存貨角度來看，老白干酒在今年一季度的存貨達到了32.57億元，同比增長了6.93%，而這部分存貨占營業(yè)收入的比重高達146%，回顧過去幾年的存貨情況，2018年至2022年，公司的存貨分別為16.3億元、15.77億元、17.84億元、22.98億元以及30.46億元，公司的存貨在今年創(chuàng)下新高。對于今年上半年存貨的增長，公司解釋主要系原材料及自制半成品增加所致。

期間費用方面，根據東財choice數據，今年上半年，老白干酒的銷售費用率、管理費用率、財務費用率均較去年同期有所上升，而研發(fā)費用率則同比有多下降。這四項費用率在今年上半年分別為30.82%、9.53%、0.46%、0.33%，而去年同期則為33.29%、8.99%、0.02%、0.38%。

02

從“男人味”到“抗病毒”

盡管在今年上半年，老白干酒的業(yè)績出現了一些下滑，但它在歷史上也有著輝煌時刻。

十多年前，老白干酒通過影視明星胡軍的宣傳，迅速在大江南北走紅，一句“衡水老白干，喝出男人味”的口號，使其在多年的時間里都備受消費者喜愛。這種成功也反映在了其業(yè)績上，2007年老白干酒的營業(yè)總收入僅為4.62億元，然而到了2013年，其營業(yè)總收入已經飆升至18.03億元，年復合增長率高達25%。

然而，行業(yè)的風云變幻使得老白干酒的發(fā)展遭遇了挫折。2013年，塑化劑風波的持續(xù)影響以及政府對“三公”消費和“禁酒令”的出臺，整個白酒行業(yè)遭受了嚴重的沖擊。作為行業(yè)的一員，老白干酒的業(yè)績高速增長也因此被迫中斷。從2014年至2022年，其營業(yè)總收入從21.09億元增長到46.53億元，年復合增長率降至10%。

值得注意的是，老白干酒的宣傳也在近年來發(fā)生了變化。微信公眾號“衡水老白干官微”為公司全資子公司衡水老白干品牌管理有限公司所有。自2022年起，衡水老白干官微多次發(fā)布文章表示，在實驗中發(fā)現衡水老白干酒中含有54種萜烯類因子，這類物質對人體具有抗炎、抗病毒、抗氧化的活性，對人體有益。

另外，“衡水老白干官微”還在文章中表示，哈佛大學醫(yī)學院的一項研究表明，飲用等量的衡水老白干、濃香、醬香等白酒，飲后6小時，體內白酒含量衡水老白干不到濃香醬香酒的一半，說明醒酒更快。

資料來源：衡水老白干官微

與此同時，在疫情期間，公司還推出過衡水老白干75度新冠消毒酒，用于支援一線疫情防控工作。從以上宣傳來看，老白干酒正在主打健康概念。

這個宣傳概念能為老白干酒帶來多大的收益不得而知，但目前，老白干酒在市場上面臨著實打實的挑戰(zhàn)。公司產品為區(qū)域性品牌，2022年，公司在河北市場的營收超過六成。而根據華鑫證券今年8月27日發(fā)布的研報，河北市場的競爭態(tài)勢正升級。

研報表示，2022年河北省白酒市場規(guī)模為300億元，位列全國第六；全國性品牌國窖1573、茅臺市占率分別為18.33%、16.67%；河北本地酒企老白干、叢臺、山莊分別占比9.3%、6.67%、5.67%。這些數據明確地表明，河北市場80%的份額被省外品牌占據，而叢臺、山莊等本地酒企的競爭力同樣不可小覷。這意味著老白干酒需要面對來自全國和本地市場的競爭壓力，以尋求突破和發(fā)展。